事件：2024/11/28，小米集团发布2024年三季报，公司2024Q3实现营收925.07亿元（同比+30.0%，环比+4.1%），经调整净利润62.52亿元（同比+4.4%，环比+1.2%）。24Q3毛利率为20.41%（同比-2.3%，环比-0.3%），净利率为5.77%（同比-1.1%，环比+0.1%）。

1. 经营总体情况

24Q3业绩表现强劲，单季营收创历史新高，第三季度的销售成本为 736.251 亿元，较 2023 年第三季度的 548 亿元增加了 34.4%。

毛利率下滑主要原因为智能手机成本为 419.047 亿元，同比增长 20.7%。成本增加的主要原因是智能手机销售额的上升以及核心零部件价格的上涨。导致智能手机毛利率从 2023 年第三季度的 16.6% 下降至 2024 年第三季度的 11.7%。

2. 各业务板块经营情况

手机业务

  全球出货量 43.1 百万台，同比增长 3.1%，ASP 为每部 1102.2 元，同比增长 10.6%；中国大陆出货量增加，市占率同比提升 1.2 个百分点至 14.7%，连续 3 个季度实现市占率提升

  高端智能手机出货量在中国大陆地区整体智能手机出货量中的占比达到 20.1%，同比提升 7.9 个百分点，在三个价位段（3000 - 4000 元、4000 - 5000 元、5000 - 6000 元）的市占率均同比提升。

点评：手机业务依然是基本盘，毛利率11.7%，环比同比下降，虽然高端占比有所上升，依然竞争激烈。数据厂商Canalys发布了2024年Q3的全球智能手机细分市场的市占率情况。小米在全球整体市占率达到14%，在中国大陆、东南亚、印度区、欧洲区、中东区、非洲区和南美区的所有核心市场均取得了10%以上的市场份额。）如此平衡的市场分布，可能是全球手机厂商中唯一的一家，三星在中国大陆市场/苹果在非洲市场都未能进入前五。总体来看有压力，谨慎乐观。

IOT

  截至 2024 年 9 月 30 日，AIoT 平台已连接的 IoT 设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达到 861.4 百万，同比增长 23.2%

  拥有五件及以上连接至 AIoT 平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）用户数达到 17.1 百万，同比增长 24.9%；2024 年 9 月，米家 APP 的月活跃用户数同比增长 19.2% 至 100.1 百万，小爱同学的月活跃用户数同比增长 8.5% 至 134.9 百万

  智能大家电收入同比增加 54.9%，空调产品出货量超 170 万台，同比增长超 55%，冰箱产品出货量超 81 万台，同比增长超 20%，洗衣机产品出货量超 48 万台，同比增长超 50%，冰箱与洗衣机出货量均创历史新高

  平板业务全球出货量同比增长 58.4%，全球排名稳居前五，中国大陆地区排名稳居第三；全球可穿戴产品出货量同比增长超 50%，智能手表及 TWS 耳机出货量均创历史新高

点评：米粉数量继续增加，最大的亮点是今年的大家电增速亮眼，未来会进一步增加用户粘性。

互联网

  全球月活跃用户数达 685.8 百万，同比增长 10.1%，其中中国大陆月活跃用户数达到 167.9 百万，同比增长 10.6%

  智能电视全球月活跃用户数达到 69.1 百万，同比增长 7.3%；

  广告业务收入为 62 亿元，同比增长 14.4%，游戏业务收入为 11 亿元

  境外互联网服务收入同比增长 18.3% 至 27 亿元，创历史新高，在整体互联网服务收入中占比为 32.5%，同比提升 2.5 个百分点

点评：活跃用户保持增长，广告和游戏业务情况跟随大环境，中规中矩。

智能电动车

  2024 年第三季度交付 39790 辆 Xiaomi SU7 系列汽车，ASP 为每辆 238650 元；于 2024 年 11 月 13 日实现累计生产 100000 辆新车的目标，2024 年 10 月单月新车交付量突破 20000 辆；（今年上调至130000量）

  2024 年 10 月 30 日起，Xiaomi SU7 Pro 和 Xiaomi SU7 Max 开启全量推送城市领航辅助功能（城市 NOA），端到端全场景智能驾驶预计于 2024 年 12 月底开始推送先锋版

  截至 2024 年 9 月 30 日，已在中国大陆地区 38 个城市开业了 127 家汽车销售门店；2024 年 10 月，Xiaomi SU7 Ultra 正式亮相，预售开启 10 分钟，小订订单即突破 3680 辆（80w+）

点评：小米汽车已经可以说成功了，纽北6分46秒874，纽北全球最速四门车（不下雨应该还能快20秒左右），可以说小米su7就是对标model3来竞争的，小米su7的出货量应该是现象级的（受制于产能爬坡）绝大多数造车新势力首车在前9个月的累计交付数量都没有能突破2万台。对于小米su7包括su7ultra可以稍微乐观一点。

3. 业绩预测与估值分析

24年non-gaap利润245-250亿（汽车亏损，投入约为100亿）28.4PE

25年non-gaap利润320-360亿 （小米汽车大概率扭亏为盈）20 PE

点评：当下接近7000亿市值已经包含了小米汽车的估值，估值角度来说不便宜，属于估值合理区间。